Dữ liệu gần đây từ Glassnode cho thấy Bitcoin, Ether và Solana đều đang ghi nhận mức nguồn cung nắm giữ trong trạng thái thua lỗ cao kỷ lục. 

Tuy nhiên, khi xem xét kỹ hơn về lượng cung bị khóa, lượng nắm giữ của các tổ chức và cấu trúc staking, có thể thấy rằng lượng cung thực sự thanh khoản chịu áp lực thấp hơn đáng kể so với tỷ lệ ngụ ý, đặc biệt là đối với Ether và Solana.

Các vị thế thua lỗ không phản ánh nguồn cung thanh khoản thực tế

Hiện tại, Bitcoin đang bị lỗ 35% nguồn cung, mức gần nhất được ghi nhận khi BTC giao dịch gần 27.000 USD. Tuy nhiên, ngay cả khi không có cơ chế staking, nguồn cung thanh khoản của Bitcoin vẫn thấp hơn nhiều so với con số được công bố. Các số liệu thống kê chính được trình bày dưới đây:

• Nguồn cung lưu hành BTC: 19.953.406
• BTC do các công ty, ETF và các quốc gia nắm giữ: 3.725.013 BTC
• BTC bị mất vĩnh viễn (ước tính): 3.000.000–3.800.000 BTC. Con số này chiếm 15,0% đến 19,0% tổng nguồn cung lưu hành.

Kết hợp lại, các yếu tố này đã loại bỏ khoảng 33% tổng lượng Bitcoin khỏi lưu thông thanh khoản. Các khoản nắm giữ của tổ chức, đặc biệt là trái phiếu kho bạc ETF và trái phiếu kho bạc doanh nghiệp, không nhạy cảm với biến động ngắn hạn, vì chúng hoạt động theo các nhiệm vụ gắn liền với dự trữ, tích lũy dài hạn hoặc theo dõi chỉ số. Việc mất BTC càng làm giảm nguồn cung có thể phản ứng với áp lực do thua lỗ gây ra.

Số liệu về Ether cần được diễn giải một cách tinh tế hơn. Mặc dù 37% ETH hiện đang bị lỗ, nhưng một phần đáng kể nguồn cung của mạng lưới lại bị khóa hoặc do các tổ chức nắm giữ:

• Nguồn cung lưu hành ETH: 120.695.601
• ETH đã staking: 35.681.209 ETH (≈29,6%)
• ETH trong ETF spot: 6,26 triệu ETH (≈5,18%)
• ETH trong dự trữ chiến lược (SER): 6,36 triệu ETH (≈5,26%)

Tổng cộng, hơn 40% tổng lượng ETH được khóa chặt trong các quỹ staking, ETF hoặc dự trữ dài hạn của tổ chức. Các danh mục này thường không phản ứng với biến động ngắn hạn, vì các sản phẩm của tổ chức (ETF, dự trữ lưu ký) hoạt động theo chính sách ưu tiên tích lũy dài hạn hơn là bán ra tùy ý. Do đó, nguồn cung ETH thanh khoản thực tế đang chịu áp lực thua lỗ nhỏ hơn đáng kể so với con số 37% đã đề cập ở trên.

Solana cho thấy sự phân kỳ thậm chí còn rõ nét hơn. Mặc dù 70% SOL đang lưu hành bị lỗ, mạng lưới này vẫn sở hữu một trong những tỷ lệ staking cao nhất trong số các chuỗi lớn:

• Nguồn cung lưu thông SOL: 559.262.268
• SOL đã staking: 411.395.790,5 SOL (73,6%)
• SOL trong ETF: khoảng 1% nguồn cung lưu hành

Điều này có nghĩa là hơn ba phần tư tổng lượng SOL bị khóa trong các sản phẩm staking của nhà xác thực hoặc các sản phẩm của tổ chức, và cả hai đều không có hành vi bán tháo nhanh chóng. Đáng chú ý, khi SOL giảm xuống còn 121 USD, nguồn cung bị lỗ đã thu hẹp xuống còn 80%, mức mà nó từng đạt được khi giá gần 20 USD, minh họa cho sự nhạy cảm của chỉ số này với việc định giá lại nhanh chóng thay vì đầu hàng mang tính cấu trúc.

Điều thú vị là cả chỉ số supply-at-loss của ETH và SOL đều có xu hướng giảm mạnh trong xu hướng tăng do lệnh staking lớn, khiến những đợt tăng đột biến này phản ánh tốc độ giá nhiều hơn là trạng thái hoảng loạn.

Nhìn chung, trên cả ba loại tài sản, tỷ lệ tổn thất thô đã phóng đại áp lực bán tiềm tàng. Một khi nguồn cung bị khóa, lượng nắm giữ của các tổ chức và các đồng tiền bị mất vĩnh viễn được tính đến, nguồn cung thanh khoản thực sự đang gặp rủi ro sẽ được kiểm soát chặt chẽ hơn đáng kể.